众所周知，中国经济在年初遇雪灾肆虐，导致大量资产损失并伴随企业业绩下滑；伴随美国次贷危机愈演愈烈，美联储连续大幅度降息放松银根，令通胀本已高企的中国被动输入了大量国际通胀压力，最近三个月来公布的CPI数据均同比增长高达8%以上。眼看“双防”政策已经在国内外经济局势的影响下举步维艰之时，劫偏偏又爆发了举世震惊的“5·12四川汶川大地震”，顿时如火上浇油。

四川是中国猪肉和稻米产量最大的省份，震前四川粮食产量占全国的比重为5.8%。影响更大的是猪肉，四川的猪肉产量占全国的比重是10.4%，其中基本已经完全损毁的灾区猪肉产量占全国的4.3%。对粮食和猪肉比重占大头的中国CPI来说，这种损失很可能会带来较大的影响。此外，灾后重建以及灾区人民的生活安置也需要大量的必需品，灾后全世界的捐款以及政府拨发的重建款，都将成为四川等地的额外“流动性”，也可能进一步推升通胀。

当然，地震不仅可能推升通胀，也很有可能会拉低经济增长。包括成都、绵阳、德阳、广元、阿坝等在内的灾区占全国GDP比重是1.9%。目前经济学界较为一致的看法是可能会导致全国GDP掉0.3个百分点，对今年本来就可能放缓的经济增长带来更大的压力。

以上仅仅是地震可能造成的一些直接影响，实际上，地震造成的间接影响可能远不止于此。针对灾区房贷等金融问题，中国银监会5月23日对各银行发出紧急通知。为了应付灾区重建需要的大量资金支持，银监会和央行都表示四川地区的贷款可以不受原先设定的额度限制，于是国内各大银行在几天内向灾区追加的授信额度累计已逾千亿元，其中近百亿元已经发放。这些举措都将直接考验“从紧”货币政策的执行有效性：假如此类额度都是总量之外追加的，则很难防范大量贷款成为新的流动性；假如此类贷款还是要从年初制订的总量中扣除，则势必大大影响商业银行的绩效，从而使全体国民间接付出成本。此中分寸如何把握，管理层当细细考虑。

还必须注意到的是，当前不仅巨震成灾，在国际上“油荒”亦开始蔓延。目前原油价格已站在130美元一桶之上，高油价不仅令全世界几乎所有经济体都面临高通胀考验，更大大降低了消费者信心，也促使失业率上升，20世纪70年代的“石油危机”一幕仿佛就在眼前。

油价以外，美国经济的衰退也令中国的外贸行业面临重大危机，美国海关5月23日统计数据显示，今年输美纺织服装配额使用情况远远不如去年。出口纺织业只是一个缩影，实际上，今年以来广东等地大量的出口型企业已经遭遇到了严重的生存危机。

地震侵袭、通胀难降、金融业受创、油价飙升、出口环境恶化，再加上雪灾和次贷危机，中国经济在上半年就遭遇了至少7道难题，堪称“最困难的一年”。值此时刻，考验的是管理层的调控智慧与艺术。

5月26日，中共中央总书记胡锦涛主持中央政治局会议，要求把安置受灾群众、恢复生产、灾后重建摆在更加突出的位置。此外，会议强调：各地区各部门要按照中央的决策部署，坚持一手抓抗震救灾工作、一手抓经济社会发展，全力以赴支持灾区，全力以赴保持经济平稳较快发展、社会和谐稳定。我们认为，当前的管理层思路已经较为明确，救灾重建第一，保证人力物力，对物价的监控和管制则在相当长的一段时间内不会松动，至于资源价格体系改革以及货币政策调整等问题，都将留待下一阶段来考虑了。一定要把“最困难”的时候顶过去，这不仅考验着中国的经济决策，也考验着中国人民的决心。Top

要闻点睛：

宏观政策

【两会六月复谈，三通料比预期快】

为落实中共中央总书记胡锦涛和国民党主席吴伯雄在北京会谈的成果，大陆海峡两岸关系协会29日致函海峡交流基金会海协会，邀请海基会董事长江丙坤、副董事长兼秘书长高孔廉于6月11日至14日率团访问北京，就两岸周末包机、大陆居民赴台旅游事宜进行商谈。专家认为，此次商谈相信会有具体和实质的成果。有分析认为，此次“胡吴会”为两岸合作路线图定调，双方同意在“九二共识”的基础上，可尽快恢复海协会和海基会的交往协商，通过平等协商务实解决两岸间的有关问题。吴伯雄会后也表示，关于大家关切的直航及开放大陆游客观光等政策，还是要由海基和海协两会来进行，但依会谈的气氛来看，相信很快就会有实质进展。分析指出，目前两岸实现直航的障碍应该不会太大，双方会先谈点对点直航的一些问题。以目前形势来看，“三通”的进展会较原本预期来得快，而且会有实质的经济效益。可以预见，随着直航“三通”、大陆民众赴台观光等问题的逐步落实，两岸交流与合作将掀起新的热潮，两岸民众会成为最直接的受益者。在民意的推动下，两岸关系将向前发展。Top

【国企股权激励新规将出台】

国资委有关负责人最近表示，《国有控股上市公司股权激励试行办法》的补充规定有望于下个月出台，该负责人表示，补充办法要求企业在规范治理结构的基础上，对股权激励的授予和行权要有相应较高的业绩指标，其激励收益也有一定限制。他还表示，补充规定并非要求所有企业都执行这一标准，国资委的想法是对央企提要求。财政部制定的《国有金融企业上市公司的股权激励管理办法》也有望在年内出台。此外，不久前，中国证监会已就股权激励有关事项下发两个备忘录，进一步提高了股权激励的审核标准。分析员认为，随着这一系列相关制度的不断完善，在严格规范的基础上，可操作性以及可用性亦在提高，今年上市公司股权激励有望在规范中迎来一个新的大发展。事实上，国资委06年出台两个股权激励试行办法后，宝钢股份（600019）是首家公布激励方案的大型国企，此后获得国资委和证监会认可的央企寥寥无几。直到去年上市公司专项治理结束后，央企才开始再度提交新的股权激励方案。不过从去年年底至今，公布方案的尚不足十家。而较早公布方案的中化国际（600500），以及5月初提交方案的中集集团（000039）尚未公示。国资委的谨慎由此可见一斑。Top

形势要点

【宏观经济指数连续四月降温】

国家统计局发布的4月份宏观经济景气预警指数全连续四个月处于“稳定”（绿灯）状态，较上月低2.4个百分点至110.7，反映预警指数的各项指标中，只有消费品零售总额、财政收入、居民消费价格指数呈“偏热”（黄灯），其它均处在“稳定”水平。国家统计局在网站公布，4月中国宏观经济一致指数为102.38，先行指数为102.31，滞后指数为102.34。对比3月份的三个指数分别为102.44、102.8及102.15。预警指数各项指标看，工业生产指数、固定资产投资、进出口总额、工业企业利润、居民可支配收入、金融机构各项贷款、货币供应M2均处于“稳定”水平。财政收入亦由上月的“热”（红灯），降至“偏热”。分析员认为，经济增长偏热的势头已过，目前面对的仍是通胀压力较大，特别在四川地震发生后，物价水平可能还有进一步上涨压力。Top

【7家股份制银行“存贷比”破红线，资金链集体吃紧】

88%、87%、84%、84%！这是兴业银行(601166.SH)2008年1月至4月的存贷比(含贴现)，连续4个月突破75%，达到80%以上。什么原因造成连续四个月突破红线？业内人士猜测，也许是兴业银行近两年的贷款狂飙和存款慢步走，以及在年初以来的贷款规模监管之下，出现了严重的资金饥渴症。不过，这种饥渴症并不局限于兴业银行，而是体现在大多数股份制银行的身上。央行统计数据显示，截至2008年3月末，存贷比突破75%上限的为中信银行、招行、兴业银行、民生银行、恒丰银行5家；截至4月末，再加上华夏银行、深发展，突破上限的达到7家。2008年1至4月，不少股份制银行的存贷比持续突破75%的监管上限，各种猜测随之而来。这被业界一度解读为股份制银行资金链吃紧。但不少股份制银行却提出了反面的说法：整体吃紧是事实，但就存贷比数据而言，却并不是资金链吃紧，而是资金运用灵活；不再是传统的存款，而是负债来源更趋多元化。这可能意味着，继4月份贴现扩张之后，5月份同样会延续这一势头。但不可否认的事实是，贴现业务的扩张必然会减少贷款业务(含贴现)对公司利润的贡献度，毕竟贴现的利润贡献要通过大的规模扩张才能获得。贷款规模控制的利剑依然悬挂在各家商业银行的头顶，除了自我调整和被动地承受之外，可做的事情越发艰难。Top

商业掘金：

行业动向

【不锈钢企业6月联合减产30%应对行业拐点到来】

昨日，国内不锈钢龙头企业太钢不锈（000825）传出减产消息，公司6月份代理商300系冷、热轧产品协议供应量在5月的合同量基础上继续削减30%，热轧中板维持5月供应量，400系保持供应不变。同日，张家港浦项、酒钢集团透露减产消息。张家港浦项表示，6月份工厂300系冷、热轧产品供应量将在5月份合同基础上继续削减30%，由于工厂方面400系产出甚少，因此未就400系的供应作调整。工厂已将相关政策陆续通知到客户。不过，厂方未透露次月计划产量。分析员认为，不锈钢企业联合限产意在减少库存，稳定价格。去年下半年，受镍价变动影响，不锈钢价在掉头向下，降幅超过镍价，不锈钢行业的整体赢利能力不断下降。其根本原因，就是产能增幅超出需求增幅，市场出现供大于求局面。如果行业龙头们开始联合减产，今年7月份可能改变现状。不过，对不锈钢行业来说，今年仍然面临产能过剩压力，随着唐钢、泰钢、广州联众的不锈钢产能陆续得到释放，不锈钢全行业产能达到800万吨，而实际需求在690万吨。因此，对不锈钢企业来说，减产或者调整产业结构仍有较长的路要走。Top

【石油电力行业拖累，重点国企利润增速下滑】

由于受石油、电力等行业利润锐减的影响，1~4月410户国有重点企业实现利润3526亿元，同比增长1.1%，大幅低于去年同期37.8%的增速，较一季度增速也有所下滑。按照国资委昨日公布的信息显示，410户国有重点企业中，石油石化和电力行业效益大幅下降，两个行业合计减利663.4亿元。但除却上述两个行业外，19个利润增长的行业则合计增利667.9亿元。对此，分析员认为，1~4月工业利润增速下降的主要原因在于石油石化和电力行业效益大幅滑坡，这些行业的效益下降与价格管制有较大关系。除此之外，工业经济总体利润增长还是可以的，这也表明尽管外部经济降温，国内内生增长动力依然较大。事实上，410户国有重点企业的营收数据也验证了国内需求仍然旺盛的判断。1~4月份，国有重点企业实现营业收入46793.3亿元，增长25.7%，虽然增速比一季度回落0.9个百分点，但比上年同期提高6.5个百分点。其中，煤炭、贸易、冶金、石油石化等主要行业收入增速均在30%以上。同时，同期国有重点企业的工业产销率明显提高，1~4月，工业产销率98.4%，同比提高1.8个百分点，医药、冶金、化工、汽车行业同比提高幅度在2个百分点以上。Top

【鞋类出口首季度续跌】

继去年皮鞋出口录得十几年来首次下降以后，今年第一季度中国鞋类产品出口19.6亿双，同比下降5.3%，出口平均单价则保持增长态势。去年以来人民币持续升值、出口退税政策挑战、欧盟对中国皮面皮鞋征收反倾销税、原材料涨价，以及成本上涨等因素是皮鞋出口下降的主要原因。不过，中国皮革行业的新产品开发、盈利水平有所提高，进出口继续保持平稳增长，贸易顺差所占比例有所下降，因此行业的可持续发展能力不断增强。面对越来越严峻的出口形势，不少鞋类企业开始或加强拓展内销市场的力度，通过参加展会寻找合作伙伴是主要渠道之一，今年9月初在上海举行的中国国际皮革展就吸引了许多企业参加。分析员认为，未来中国鞋类出口关键在于质量提高，包括加大研发力度，提高设计水平等，多元化市场开拓、知识产权及环境保护也是出口企业应注意的方面。Top

【软件业头4月出口增五成】

据工业和信息化部透露，今年1至4月，中国软件产业收入达1935.5亿元（人民币），同比增长31.2%；软件出口达32.7亿美元，同比增长54.9%。其中，软件产品收入703.9亿元，仍为软件产业的主要组成部分；软件技术服务增长最快，收入达356.3亿元，同比增长48.2%；系统集成收入为460.7亿元，同比增长23.8%；嵌入式系统软件和IC设计收入增速相对较低。来自工业和信息化部的统计显示，中国软件产业收入从01年的796亿元增长到07年的5834亿元，增长了6.3倍，占全球软件产业的份额亦由01年的1.5%上升到07年的8.7%。此外，中国软件出口由01年的7.2亿美元上升到07年的102.4亿美元。企业综合实力增强，去年度国家规划布局内重点软件企业有162家，软件出口外包服务企业从十几家发展到上千家。Top

【中国烟气脱硫脱硝技术获突破】

广泛适用于电站锅炉、工业锅炉和工业窑炉烟气治理的“高效流态化滤泡法烟气脱硫脱硝装置”，近日在北京通过了科技成果鉴定。中国科学院、中国工程院、清华大学、北京大学等单位的专家组成的鉴定委员会认为，这项成果属于国内外首创，循环流态化滤泡法脱硫脱硝技术处于国际领先水平，将大大提升中国烟气治理同时脱硫脱硝技术水准和国际竞争力，建议加快其产业化开发力度。中国“十一五”规划明确提出到2010年全国二氧化硫排放总量要比“十五”期末降低10%的目标，并要求已建和新建火电机组把脱硫脱硝系统列入规划。目前，中国大型火电机组烟气脱硫脱硝设备几乎全部依赖进口，由江苏省盐城市东大热能机械制造有限公司与东南大学合作的这项科技成果，在2004年国家级火炬计划项目基础上，运用仿生学原理，仿真动物肺泡，独创滤泡发生器，从而使脱硫率达到98.7%，同时脱硝率达到37%，实现湿法烟气同时脱硫脱硝。Top

【北京奥运道路铺设用新材料，二氧化碳排放量减半】

近日，位于奥运中心区的中一路铺设道路面层。与以往不同的是，施工现场没有难闻的沥青味，也看不见热气腾腾的烟雾。原来，该工程使用了温拌沥青混合料，这种材料是首次应用在北京道路施工中。据悉，北京市政路桥建材集团3年前就开始与交通部公路科学研究所研制温拌沥青产品。2005年7月份，国内第一条温拌沥青混合料试验段在北京的110国道辅路上铺设，当地载重车较多，经过2年多的实地试验，目前该路段没有大的损坏。据专家介绍，在城市道路铺筑中使用温拌沥青，最大的好处就是减少施工时废气的排放。据国家环境分析测试中心检测，采用温拌技术可节省加热燃油20%至30%，同时减少二氧化碳排放50%